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    礦權估值過程中的市場因素
    發布時間:2016/2/29 12:39:09 閱讀:

    2016年02月23日來源: 搜狐   分類: 地質礦業   作者: 陳源 大字號 中字號 常規

    導讀: 礦權估值結果必須與估值時點呼應,即礦權估值結果隨估值時點變化而變化。實際上,估值結果在相當程度上受市場因素,或風險制約,市場因素隨時間而變化,市場因素在形式上主要以折現率的形式來表現 

    礦權估值結果必須與估值時點呼應,即礦權估值結果隨估值時點變化而變化。實際上,估值結果在相當程度上受市場因素,或風險制約,市場因素隨時間而變化,市場因素在形式上主要以折現率的形式來表現,內容上概要如下:

    市場參照系

    礦權估值時的參照系市場應該是項目地所在國市場,如中國的投資者到非洲贊比亞去投資一個礦業項目,市場的參照系應該是贊比亞的當地市場,而不是中國市場。這些參照系的風險在形式上主要以項目所在地的國家風險來表現,主要內容概要如下:

    項目地所在國的政治穩定性與國家信用評級

    政治穩定性及預期包括外商投資權益的法律保護程度、礦權的安全性、環評規定的明顯程度以及與中國的友好程度等。國家信用評級則是外部對項目地所在國市場風險的綜合認定。政治穩定性及其穩定性預期愈好,或國家信用評級愈高,投資風險愈小,在同等條件下,有利于提高礦權估值結果。

    項目地所在國的貨幣穩定性及預期

    貨幣的穩定性以匯率和通貨膨脹率等形式表現,其實質受項目地所在國的整體經濟發展程度制約,如果預期在未來5年左右,項目地所在國的貨幣堅挺,并能維持一定的通貨膨脹率,而不是急劇貶值,在同等條件下,有利于提高礦權估值結果。

    當地市場發展水平

    包括資本市場、原材料、動力、勞動力市場和礦產品消費市場等。當地股票市場的發展可為確定折現率提供直接依據。我國的礦業投融資市場,尤其是債務融資市場還不發達,投融資成本較高,這種情況非常不利于提高礦權估值。原材料、動力和勞動力成本水平直接影響項目的收益水平,如果基本的原材料、動力市場等都不具備,或因基礎設施缺乏導致運輸成本增加,則項目的整體收益率減低,不利于提高礦權估值。如果項目地沒有相應的礦產品消費市場,礦產品需要項目業主組織外銷,這種情況也非常不利于提高礦權估值。

    項目業主不能控制的其它情況如閉口費用預算、土地復墾、社區、文化和安全等,如果這些風險不能控制,則國家風險增高,礦權估值傾向減低。

    項目類型、行業負債結構與所得稅稅率

    礦業項目類型包括資源類項目、儲量類開發或生產項目,或礦種類型,儲量類開發或生產項目的收益風險較資源類項目要小得多,貝塔系數減小,礦權估值增大。礦種的情況也類似,在同等條件下,金礦項目的收益要明顯大于石英巖礦項目,因此金礦項目的貝塔系數要小于石英巖礦項目。

    項目所在行業的債務與股本比例以及所得稅稅率在很大程度上影響貝塔系數。行業平均債務與股本比例愈高,貝塔系數愈高。在其它因素相同的情況下,行業所得稅稅率愈高,貝塔系數愈小。

    市場發展的不同階段

    礦業市場分繁榮期和蕭條期,交替隨時間變化。當地礦權市場供需程度和礦產品的銷售價格也隨市場同步變化,尤其是礦產品的銷售價格的變化直接決定了礦權估值結果的大小。

    當地礦權市場供需程度:隨著經濟發展的全球化,項目地所在國當地的礦權供需市場很大程度上受全球化礦權市場的影響,但仍保持當地礦權市場供需程度特色。我國的礦權市場總體上多處于供小于求的市場狀態,這導致礦權的市場估值提高。而在非洲,當地的礦權市場多處于供大于求的市場狀態,同樣一個項目不能簡單以中國的市場估值水平如可比銷售法去估值位于非洲的項目。同理,不能簡單以中國的折現率數據來估算位于中國以外的礦權價值。

    資本金風險溢價隨時間變化,受股市熊市和牛市的影響,但與牛熊市之間沒有嚴格的正相關或負相關關系,傾向負相關關系,尤其2008年后,即:在股市在上升階段初期階段,資本金風險溢價降低,當股市上升到頂點時,風險增大,資本金風險溢價增加。牛市破裂后,大家的風險意識增加,資本金風險溢價增加。市場相同預期增大后,市場會反向變化。資本金風險溢價愈高,礦權估值愈低。簡言之,礦權估值在繁榮期傾向高估,而在蕭條期傾向低估。

    項目自身因素風險

    包括項目規模、勘查潛力、資源量估算所依據的原始數據庫的真實性和可靠性、可行性研究程度、可行性研究結果的可靠性(項目周邊水、電和交通等基礎設施、設計方案尤其是選礦技術風險、礦產品供求市場、基建投資和運營成本估算依據和精度等)。項目自身風險以貝塔系數的形式來表現。

    項目勘查潛力較好對投資來說將獲得超額利潤,貝塔系數減小,礦權估值增大。資源量估算所依據的原始數據庫的真實性和可靠性愈好,貝塔系數減小,礦權估值增大?尚行匝芯砍潭扔,以及可行性研究結果的可靠性愈好,貝塔系數減小,礦權估值增大。項目規模對貝塔系數也產生一定影響,項目規模愈大,貝塔系數減小,礦權估值增大。

    此外,礦權所屬公司的運營現狀,不包括潛在財務經營風險和其它商務風險,在一定程度上也影響與礦權估值有關的貝塔系數大小,尤其是對小比例投資的投資者而言。礦權所屬公司的運營現狀包括管理團隊的專業性、規范性(公司財務等規章制度、環境和安全事故記錄)、經歷、市場競爭優勢和是否已經產生現金流等。這些方面的正面狀況愈好,貝塔系數減小,礦權估值增大。

     

     

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